Ist Palomar die beste Versicherungsaktie der USA? Die Aktie in der Analyse!

Bevor ich in die Unternehmensanalyse einsteige, möchte ich zuerst ein paar wichtige Begriffe aus dem Versicherungsgeschäft erklären, die ich in der Analyse verwende:

• Admitted Insurance (Zugelassene Versicherung): Eine zugelassene Versicherung unterliegt staatlicher Regulierung. P«reise sind kontrolliert, und die Versicherung wird durch den staatlichen Sicherungsfonds garantiert.
• Excess & Surplus (E&S) – Sonder- und Risiko-Versicherung: E&S-Versicherungen sind nicht staatlich zugelassen und bieten flexible Preisgestaltung. Sie werden eingesetzt, wenn Risiken ungewöhnlich oder komplex sind. Bei Palomar in der Erdbeben‑ oder Inland‑Marine‑Deckungen. Solche Policen lassen sich individuell gestalten, weil Standardtarife hier oft nicht ausreichen.
• Kostenquote (Expense Ratio): Die Kostenquote gibt an, wie viel Prozent jeder Prämie für den Betrieb des Versicherungsunternehmens aufgewendet wird.
• Schadensquote (Loss Ratio): Die Schadensquote zeigt, welcher Anteil der Prämie tatsächlich für die Auszahlung von Versicherungsleistungen verwendet wird.
• Gesamtquote (Combined Ratio): Das ist die Summe von Kosten- und Schadensquote. Liegt sie bei 100 %, erwirtschaftet das Unternehmen keinen Gewinn. Bei 90 % liegt die Marge bei 10 %, bei 80 % bei 20 % – und so weiter. Dies sind die grundlegendsten Kennzahlen zur Beurteilung der finanziellen Stabilität einer Versicherung.
• Rückversicherung (Reinsurance): Versicherungsunternehmen übernehmen selten die volle Verantwortung für die von ihnen ausgegebenen Policen. Sie schützen sich durch Rückversicherung. Die beiden wichtigsten Arten der Rückversicherung sind:
  Quota Share: Der Rückversicherer übernimmt einen bestimmten Prozentsatz der Schäden.
  Excess of Loss: Der Rückversicherer übernimmt alle Schäden über einem festgelegten Betrag.
• Gross Written Premiums (GWP): Der Gesamtbetrag aller Prämien, die ein Versicherer in einem Zeitraum von Kunden einnimmt, bevor Rückversicherungsbeiträge oder Provisionen abgezogen werden.
• Net Written Premiums (NWP): Der Anteil der Prämien, der nach Abzug der an Rückversicherer gezahlten Beiträge beim Unternehmen verbleibt, um eigene Risiken oder Claims zu decken.

Casualty 25,5% der GWP: Palomar bietet Unfallversicherungsprodukte auf admitted und E&S-Basis an. Bedient werden Nischensegmente, darunter Fehler und Versäumnisse von Immobilienmaklern, Zusatzhaftpflicht, Umwelthaftpflicht, Primär- und Zusatzversicherungen für Bauleistungen und Zusatzhaftpflichtversicherungen.

Erdbeben 25,1% der GWP: Die Erdbebenversicherung ist das Kerngeschäft von Palomar und das Produkt, mit dem das Unternehmen ursprünglich gegründet wurde. Sie deckt Katastrophenereignisse sowohl auf dem admitted (zugelassenen) Markt als auch auf dem E&S-Markt ab, wobei der Schwerpunkt auf Kalifornien liegt. Versichert werden Schäden am Haus, an Einrichtungsgegenständen, an Nebengebäuden und vorübergehende Unterbringungskosten nach einem Erdbeben.

Crop 20,1% der GWP: Im Jahr 2023 wurde Palomar als einer von nur 12 zugelassenen Versicherungsanbietern (AIP) von der US Regierung anerkannt und erhielt Zugang zum 18 Milliarden Dollar schweren Markt für Ernteversicherungen. Palomar versichert Einnahmeausfälle oder Produktionsverluste aufgrund natürlicher Ursachen wie Dürre, Hagel und Wind. Außerdem werden Lösungen für Vieh und private Ernteprodukte angeboten.

Ernteversicherungen sind insofern einzigartig, als die Preise von der Regierung festgelegt werden, was den Anbietern wenig Anreiz für Innovationen lässt. Palomar sah darin eine Chance und hat sich durch schnellere Bearbeitung, besseren Service und modernere Technologie im Vergleich zu traditionellen Anbietern differenziert.

Inland Marine and Other Property 19,7% der GWP: Palomar’s Inland Marine ist in mehreren Segmenten tätig, darunter Bauträgerversicherung, Hurrikan-schäden auf Hawaii, Überschwemmungs-schäden an Wohngebäuden, gewerbliche Allgefahrenversicherung, Lkw-Frachtversicherung und Bauunternehmer-ausrüstung. Sowohl auf dem admitted als auch dem E&S Markt.

Fronting 9,6% der GWP: Fronting bei Palomar bedeutet, dass Palomar für andere Versicherer oder Programmanbieter Policen ausstellt, die selbst nicht über die nötigen Lizenzen oder Ratings verfügen. Das Risiko liegt überwiegend bei Rückversicherern oder Kapitalgebern, während Palomar dafür eine Gebühr erhält.

• Kurzfassung der Tabelle: Palomar hat die besten Wachstumszahlen und Margen, ist aber am teuersten bewertet.

• 50% Wachstum bei Net Written Premiums ist phenomenal, ich geh davon aus, dass der Markt mit etwa 7-9% pro Jahr wächst. Es ist sehr beeindruckend, dass Palomar so starke Margen erreichen kann, obwohl sie deutlich kleiner sind als die Wettbewerber.

• 78,1% Combined Ratio, Netto Marge von 22,6% und ROE von 21,7%. Keines der anderen Unternehmen erreicht eine ähnliche Rendite auf allen 3 Punkten. Allerdings schafft Berkely auch ein ROE von ~21%, Arch Capital ein ROE von ~18% und eine Netto Marge von ~21% und alle drei sind bei einem Combined Ratio mit etwas über 80% auch noch besser als die meisten Versicherer in anderen Branchen.

• 50% Wachstum bei Net Written Premiums ist phenomenal, ich geh davon aus, dass der Markt mit etwa 7-9% pro Jahr wächst.

• Es ist aber auffallend, dass ein gutes Combined Ratio, Netto Marge >20% und ein ROE >20% auch für andere Versicherer möglich ist, allerdings zeigt Palomar in allen 3 Punkten die besten Zahlen. Das ist besonders herausragend für ein noch so kleines Unternehmen im Vergleich zu anderen Versicherern.

• Das zeigt sich aber auch im Preis: KGV, K/FCF, K/U, K/B sind bei Palomar deutlich höher als bei den Wettbewerbern. Ich bin also nicht der einzige, der entdeckt hat, dass Palomar etwas richtig richtgig gut macht und sich ein Investment lohnen kann. Die Frage ist also: Wie wird das Unternehmen weiter wachsen und lohnt sich eine Investition trotz der teureren Bewertung?

• TTM steht für Trailing-Twelve-Months. Es werden also die letzten 12 Monate zusammengerechnet (unabhängig vom Geschäftsjahr). 
• Dargestellt ist immer das jährliche Wachstum.
• Umsatzwachstum extrem stark mit +40,6% in den ersten 9 Monaten des Jahres 2025 und damit sogar noch eine Beschleunigung des Wachstums zu 2022, 2019 oder 2017.
• Der Netto Gewinn wächst sogar noch stärker mit +49% in den ersten 9 Monaten des Jahres, die Netto Marge steigt (auf über 22%) und Free Cashflow ist sogar höher als der Nettogewinn – gefällt mir gut.
• ROIC (Return on Invested Capital) mit zuletzt 20% ist hervorragend, und das Eigenkapital ist in 9 Monaten über 20% und seit 2022 im Schnitt sogar über 31% gewachsen. Allerdings wächst der Gewinn schneller und lässt daher die Bewertung zwischen KBV und KGV weiter auseinander gehen, was eine Bewertung schwieriger macht.
• (Noch) keine Schulden und über $100M Netto Cash. Vermutlich Aufnahme von Schulden bei der Übernahme von Gray Surety in 2026.
• Für das Gesamtjahr 2025 wird ein Gewinnwachstum von ca. 59% yoy erwartet auf $210M – extrem stark.

DCF nach EPS

• Das aktuelle Wachstum mit 65% kann nicht über 10 Jahre gehalten werden. Ich gehe daher von einem ø Wachstum von 26% pro Jahr aus – auch eine hervorragendes Wachstum.
• Das zukünftige KGV liegt bei Versicherungen i.d.R bei 10-12, bei Nischenversicherern mit höheren Margen und Renditen bei 12-14. Ich nehme ein KGV von 12 an.
• Das ergibt einen Aktienkurs von $770 in 10 Jahren. Abgezinst mit 15% entspricht das einem heutigen fairen Wert von $190.
• Das bedeutet einfach gesagt: Kaufe ich für unter $190, habe ich nach meiner Rechnung die Chance auf eine Rendite von 15% pro Jahr.
• Jedoch möchte ich die Aktien mit noch einer zusätzlichen Margin of Safety kaufen (am besten 50%), derzeit liegt die MOS bei etwa 30%. Je höher die Margin of Safety, bzw.. Je tiefer ich unter dem Sticker Preis kaufe, desto höher die Wahrscheinlichkeit 15% oder mehr pro Jahr zu erzielen.
• Eine Margin of Safety von 30% finde ich grundsätzlich ausreichend.

DCF mit dem Buchwert je Aktie

• Das aktuelle Eigenkapitalwachstum von 26% nehme ich auch als ø für die nächsten 10 Jahre an. Ich gehe davon aus, dass EK und Gewinn gleich stark steigen werden.
• Das Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV) liegt bei Versicherungen i.d.R bei 1, bei Nischenversicherern mit höheren Margen und Renditen auch bei 1,5-2,4. Ich nehme ein KBV von 2,0 an.
• Das ergibt einen Aktienkurs von $660 in 10 Jahren. Abgezinst mit 15% entspricht das einem heutigen fairen Wert von $165 je Aktie
• Das bedeutet einfach gesagt: Kaufe ich für unter $165, habe ich nach meiner Rechnung die Chance auf eine Rendite von 15% pro Jahr.
• Jedoch möchte ich die Aktien mit noch einer zusätzlichen Margin of Safety kaufen (am besten 50%), derzeit liegt die MOS bei etwa 20%. Je höher die Margin of Safety, bzw. je tiefer ich unter dem Sticker Preis kaufe, desto höher die Wahrscheinlichkeit 15% oder mehr pro Jahr zu erzielen.

Multiple Betrachtung

• Nochmal zur Verdeutlichung, dass Palomar deutlich teurer bewertet ist als der Branchendurchschnitt.
• Das KGV weist einen Aufschlag von 50%-100% und das KBV von über 100% auf.
• Langfristig wird sich das Bewertungsvielfaches am Branchendurchschnitt orientieren (ggf. auch etwas höher aufgrund besserer Margen).
• Solange das Wachstum aber um einiges höher ist als beim Wettbewerb, ist ein Preisaufschlag aber erklärbar.

• Nach der obigen Berechnung ist Palomar etwas unterbewertet, wenn man von einer durchschnittlichen Wachstumsrate von 26% pro Jahr ausgeht.
• Ich besitze keine Aktien von Palomar zum aktuellen Zeitpunkt (25.01.2026). Grund dafür ist, dass ich von der Unternehmensführung (gute Rückversicherung, hohe Margen, gute Renditen, 2X Strategie) zwar sehr begeistert bin, ich aber bei 26% Wachstum pro Jahr eine größere Margin of Safety haben möchte.
• 26% Wachstum pro Jahr bedeutet eine Verdopplung alle 3 Jahre. Die 2X Strategie von Palomar sieht eine Verdopplung alle 3-5 Jahre vor. Bisher haben sie es in weniger geschafft, an sich top, aber mit zunehmender Größe wird es schwieriger das zu schaffen.
• Die derzeitige Bewertung mit dem 20-fachen Gewinn ist ca. 60% höher als beim Wettbewerb (beim KBV sogar noch höher). Falls das Wachstum also deutlich schwächer ausfällt, ist vorallem kurzfristig ein Potenzial nach unten zu befürchten.
• Da viele Versicherungen im letzten Jahr – letzten 6 Monate zum Teil stark gestiegen sind und auch die Bewertung zugenommen hat, möchte ich hier etwas vorsichtiger sein.